微中子

所謂的優秀企業，是指「更容易長期產生高資本報酬率的企業」。 

最常見的四種「誤判護城河」：

1.     優異商品：優異的商品可以拉抬短期績效，但通常無法形成護城河。例子：乙醇。

2.     龐大市佔率：該問的問題不是企業是否有高市佔率，而是企業如何達成高市佔率，如此可以檢視現在的主導地位是否能抵禦外來競爭。例子：柯達、通用汽車。

3.     卓越執行力：企業的成功只是因為比同業經實，很可能它是在非常艱困與競爭激烈的產業裡營運。而效率是讓企業蓬勃發展的唯一方法。例子：

4.     傑出管理者：管理者來來去去，我們無法得知我們寄予厚望的傑出管理者三年後是否還在公司。且研究顯示管理者對企業的影響並不如想像中大。

企業的四種護城河：

1.     無形資產：企業可能有無形資產，例如品牌、專利或法規授權，讓它得以銷售競爭對手無法跟進的產品或服務。

不管大家對品牌如何熟悉，只要品牌無法提供定價能力或提高顧客忠誠度（只要競爭對手降低價錢，將造成營收降低及獲利衰退），它就不是競爭優勢。

無法創造高資本報酬率的法令核准（煉油廠不是，砂石場是），它就不是競爭優勢。

容易遭人提出異議的專利組合（企業的專利組合不夠多元化，獲該企業無後繼專利接替）它就不是競爭優勢。

2.     轉換成本：企業銷售的產品或服務可能讓顧客難以割捨，因此衍生顧客轉換成本，讓公司有定價能力

企業讓顧客難以改用競爭對手的產品或服務時，就創造出轉換成本。顧客比較不可能轉換時，企業就可以要求高一點的價格，維持高資本報酬率。

轉換成本種類：與顧客的事業緊密結合（QuickBook挑戰微軟）、金錢上的成本（甲骨文的資料庫）、重新訓練的成本（AutoCAD）、風險成本（精密鑄件的渦輪葉片）。

3.     網絡效應：有些幸運的企業因為網絡經濟而受惠，這是一種很強大的經濟護城河，可以長期封鎖競爭者。（e-Bay、office）

節點效應：網絡型事業只要多投入50%的資金，節點數將從190成長到435，成長近乎130%。但網絡效應有地域性，（奇摩拍賣在台灣打敗e-Bay）。

4.     成本優勢：有些企業有源自流程、位置、規模或取得獨特資產的成本優勢，讓他們得以用比競爭對手更低的成本，提供商品或服務。

成本優勢的來源：

a.      較便宜的流程：競爭對手模仿低成本或自行開發新流程後，成本優勢通常會跟著流失。（西南航空）

b.     較好的位置：成本優勢比流程更好，這類優勢重點在於又重又便宜（價值重量比比對手佳），而且又在產地附近消耗（砂石場、垃圾場）。

c.     獨特的資產：這類優勢是可取得全球獨特的資產，通常只有大宗物質的生產者有這樣的優勢。（礦產、巴西的阿拉克魯士紙漿生產公司）

d.     較大的規模：企業的絕對大小沒有比競爭對手的相對大小來的重要。經濟規模何企業作什麼事業無關，但經濟規模可以創造持久的競爭優勢。（台灣的有線電視、天然氣）

護城河受到侵蝕

1.     遭到取代：數位相機取代軟片及寶麗來。

2.     產業結構改變：超商取代原有雜貨店、東歐及中國的廉價勞力興起。

3.     不好的成長：經營者不善處理盈餘亂投資。

4.     客戶不願支付高額成本，轉向廉價的替代方案

5.     重大的意外事件，企業在一夕間毀滅。

尋找護城河流程

1.     企業有穩定且高的資本報酬率嗎？

2.     企業有一種或多種的競爭優勢嗎？

3.     企業的競爭優勢有多強大、時間可能持續多久？

自我結語：

本書提到很重要的觀點：「所謂的優秀企業，是指『更容易長期產生高資本報酬率的企業』」

此觀點與巴菲特在年報中尋找企業條件的第2點持續穩定的獲利、第3點高股東報酬率完全符合。

書中採用的初步篩選方法：10年的淨利率、ROA、權益乘數、ROE追蹤。（台灣的網頁資料以8年較常見，也有4年的）

將四種比率一起看的結果可看出企業的報酬率是否提高或衰減，而提高或衰減的原因是源於負債或是盈餘。找出穩定獲利的企業後，再來要做的功課就是找出，企業為何能持續獲利的原因，以及分析企業能維持優勢的時間。

本書提到的觀點確實讓我耳目一新，但這終究是投資中模糊的一環。一切的判斷都是主觀的，並無客觀的數據可供參考。做完初步的篩選後，還是得找出企業的護城河，這就難了...